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　　国证海外发布接头讲述称，防守滔搏（06110）“买入”评级，预测FY25/26/27的EPS为0.22/0.29/0.33元，赐与2025/02财年15倍PE，狡计价3.7港元。滔搏和Nike、Adidas有多年长远的合营，除了主力品牌外，也在络续拓展和国内明白品牌偏激他海外品牌的合营。慑服跟着零卖破钞环境的转好，明白破钞关注也将逐步回升，带动公司事迹回升。连年来，公司也对峙高派息战术，给鼓动带来更高报告。

　　国证海外主要不雅点如下：

　　活水下降但环比改善，线上阐述好于线下。

　　FY25Q3（9-11月）集团零卖及批发业务的总销售金额同比下滑中单元数，环比FY25Q2的10-20%低段着落有所改善。分不同渠谈来看，线上阐述好于线下，由于9-11月是线上大促密集期，公司积极把合手销售机遇，线上活水录得双位数增长，线上直营占合座直营的比重提高至40%；线下客流环比改善，但仍存在一定压力。

　　门店结构络续优化，连接加强库存改善。

　　门店方面，直营门店毛销售面积同比下降4.4%，环比下降2.1%；店铺数目同比约下降高单元数。店铺数目下降幅度大于面积的下降，标明公司的门店结构在络续优化。改日瞻望公司将络续加强单店狡计才能，证据品牌属性各异化匹配店型。库存方面，当今库销比约4-5个月，旺季备货压力下仍保持库存健康可控，新品占比约7-8成，狡计在FY25年末罢了库存的改善。扣头方面，由于线上阐述好于线下，疏浚去库存的影响，合座扣头水平齐有所加深，瞻望库存去化节拍加速后扣头水平将改善。

　　Adidas阐述优异，Nike处于转折期。

　　主力品牌Adidas阐述优异，前三季度大中华区的收入增长罢了高单元数，惩办层络续上调财年指点，瞻望全年收入增长达10%。而比拟于Adidas的强力规复，另一主力品牌Nike则处于转折期，但瞻望跟着新任CEO的上任将会有所改善。本年10月14日，Nike的新任CEO

　　Elliot

　　Hill上任（曾在2013年担任地区和销售总裁，矜重公共销售策略，并领导Nike的公共销售额从253亿好意思元攀升至391亿好意思元）。慑服Hill的归来能领导Nike重回居品改进轨谈，带动Nike业务回暖。同期新任CEO也终点喜爱中国市集，瞻望会和零卖伙伴的合营相干愈加深广。手脚Nike在中国最大的零卖合营伙伴，慑服滔搏也将络续受益于Nike的业务回暖。

　　风险教导：宏不雅经济下行，破钞疲软；门店优化不足预期；库存风险。

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株连剪辑：史丽君